После неожиданной отставки Якова Смолия в июле 2020 года и назначения Кирилла Шевченко на должность главы Национального банка Украины внимание рынков сосредоточилось на судьбе ключевых инструментов денежно-кредитной политики. Многие опасались: будет ли запущен печатный станок, ослаблена гривна и принесена в жертву институциональная независимость НБУ? "Главный вызов – не дать политике победить экономику. И хотя давление было ощутимым, регулятор сумел удержать стратегическую линию", – отмечает финансовый аналитик Чеслав Пестюк.

1 июля 2020 года Яков Смолий заявил о «системном политическом давлении», и уже 16 июля Верховная Рада утвердила кандидатуру Кирилла Шевченко. Реакция была мгновенной: курс доллара подскочил более чем на гривну, а Министерство финансов отозвало выпуск евробондов из-за опасений инвесторов. Отставка Смолия подвергла сомнению независимость центробанка и стала ключевым маркером для МВФ, который буквально месяцем ранее одобрил кредитную программу на $5 млрд.

Шевченко был воспринят как компромиссная фигура, способная, по мнению Офиса президента, одновременно удовлетворить требования международных партнеров и внутренний политический спрос на более активную роль НБУ в поддержке экономики. Однако такой баланс оказался непростым в реализации.

Ставка как якорь

Сразу после назначения нового главы регулятора рынок ожидал смягчения монетарной политики. Шевченко на брифингах заявлял о необходимости активизировать кредитование, а президент Зеленский публично призвал снижать ставки. Однако учетная ставка осталась на уровне 6% к марту 2021 года. Это было важно: на фоне растущих инфляционных ожиданий преждевременное смягчение могло привести к оттоку капитала и усилению девальвационных настроений.

С весны 2021 года началось постепенное усиление: ставка выросла до 6,5%, затем до 7,5%, а в декабре – до 9%. Такое поведение сигнализировало о стремлении вернуть инфляцию в рамки целевого диапазона. "Это был рациональный сигнал рынка. Речь шла не об усложнении кредитования, а о контроле инфляции", – объясняет Чеслав Пестюк.

Курс гривны и международные резервы

По словам Чеслава Пестюка, несмотря на политический фон курс гривны в 2020-2021 годах оставался в пределах 27-28,5 грн за доллар. НБУ активно сглаживал колебания, выходя на межбанк и продавая валюту. В ноябре 2021 года резервы составили $30,6 млрд. Это обеспечивало возможность оперативного реагирования на рыночные колебания и укрепляло доверие.

Примечательно, что Украина смогла успешно вернуться на рынок еврооблигаций уже в июле 2020 года, разместив выпуск под 7,25%. Инвесторы таким образом признали, что денежно-кредитная политика осталась предсказуемой, а смена председателя не означает отказ от инфляционного таргетирования.

Антикризисные меры и позиция МВФ

В условиях пандемии НБУ активизировал предоставление банкам долгосрочного рефинансирования сроком до пяти лет. Объем этих операций превысил 100 млрд. грн. Денежные средства, в частности, направлялись на финансирование инфраструктурных проектов, в частности «Большого строительства», через госбанки.

Хотя подобные действия могли напоминать эмиссионное стимулирование, Нацбанк сохранял контроль и прозрачность процедур. Международные кредиторы, включая МВФ, дали положительную оценку. В августе 2021 года Фонд подтвердил, что политика НБУ отвечает заявленным целям по инфляции и стабильности.

В течение 2021 года усилилось напряжение между НБУ и Кабмином. Среди прочего, обсуждались переводы прибыли Нацбанка в бюджет и участие в госпрограммах. Закон прямо запрещает НБУ напрямую финансировать дефицит бюджета, и регулятор соблюдал эту норму, вопреки критике со стороны правительства. "В условиях неопределенности важно было сохранить дистанцию ​​от популизма. НБУ показал, что может говорить "нет", когда этого требует макроэкономическая стабильность", - отмечает Чеслав Пестюк.

Независимость центробанка оставалась в фокусе наблюдателей. Позиция регулятора по ключевым вопросам (ставка, эмиссия, интервенция) не изменилась даже под давлением. Это явилось важным сигналом для международных инвесторов и рейтинговых агентств.

Период 2020-2021 годов стал тестом на зрелость денежно-кредитной политики в Украине. Несмотря на политические риски и внешние шоки НБУ сумел сохранить предсказуемость, прозрачность и институциональную устойчивость.

Решение по ставке, валютным интервенциям и отказ от фискального популизма укрепили имидж регулятора как независимого органа. Это подтверждает, что профессионализм и технократический подход способны удержать макроэкономическую стабильность даже в условиях политического давления.

«Это не победа одной команды – это победа институционной логики над конъюнктурой», – подытожил Чеслав Пестюк. Основой заслугой регулятора эксперт считает, что тот не дал втянуть себя в политические игры, сохранив устойчивость экономики и макроэкономической стабильности.

Комментарии